Se ha hablado mucho del hecho de que los precios del petróleo y el gas se han recuperado hasta el punto de que el esquisto estadounidense es muy rentable y, sin embargo, la perforación aún no ha repuntado.
Los equipos de perforación activos en el Marcellus y el Pérmico siguen siendo aproximadamente la mitad de los niveles prepandémicos. Al ser las dos principales fuentes de suministro incremental de gas y petróleo de esquisto de EE.UU., la dirección de la inversión en esas zonas será importante para determinar los precios mundiales del petróleo y el gas de EE.UU. en el próximo año y más allá.
En general, el sector del upstream ha experimentado un importante descenso de la inversión tras la caída de los precios en 2015 y la pandemia con sus débiles precios asociados en 2020.
Esto ha provocado una gran preocupación por la escasez de suministros en el futuro a medio plazo, más bien como ocurrió tras el colapso de los precios del petróleo en 1998, que fue en parte responsable de los altos precios de la década de 2000. (La segunda Guerra del Golfo y la agitación política venezolana también fueron factores importantes).
Además, como dijo Will Hares, de Bloomberg, “las empresas petroleras tienen cada vez más dificultades para conseguir financiación en medio de la creciente preocupación por la sostenibilidad y el medio ambiente, mientras que los bancos están bajo la presión de sus propios inversores para reducir o eliminar la financiación de los combustibles fósiles”. El coste del capital se amplía para los productores de combustibles fósiles: Green Insight – Bloomberg
Pero el shale estadounidense es un animal algo diferente, en parte porque gran parte de la operación la llevan a cabo pequeños productores de petróleo independientes y en parte porque el shale tiene un coste más elevado que gran parte del suministro mundial de petróleo, pero también porque tiene un corto plazo de entrega.
La producción podría aumentar mucho más rápidamente en los yacimientos de shale oil de Estados Unidos que en casi cualquier otra parte del mundo.
Entonces, ¿por qué no lo ha hecho? La mayoría argumenta que la industria del shale ya se ha quemado antes por invertir demasiado, sólo para ver cómo se desploman los precios, y eso siempre es una posibilidad. Pero, además, el sector financiero se ha vuelto mucho más receloso a la hora de invertir en esquisto tras el desplome de los precios del petróleo y el gas natural, aunque en momentos diferentes. Esto, combinado con la presión para que los inversores se centren en los objetivos ESG, se traduce en menos dinero para los combustibles fósiles y más para las renovables, lo que significa que las empresas no quieren invertir en el desarrollo del petróleo.
Hasta que lo hacen. La disciplina del capital tiende a ser cíclica, al igual que el gasto, y aunque las empresas (y los inversores) podrían estar más centrados en el retorno de la inversión de su capital, también parece probable que los altos precios actuales fomenten más perforaciones. La primera objeción, del consejero delegado de Pioneer Natural Resources PXD, Scott Sheffield, de que las empresas deben evitar inversiones que inunden el mercado y desplomen los precios, tiende a caer ante la falta de control de los productores, que tenderán a buscar beneficios, si los perciben. Esta es una de las razones por las que los precios de las materias primas tienden a ser volátiles:
El argumento de que la presión de los ASG obstaculizará la inversión en petróleo podría ser cierto, pero los medios de comunicación recientes han sugerido que las inversiones “verdes” podrían estar resultando menos atractivas de lo que decían sus defensores, y la crisis energética [sic] ha visto al público clamar por más combustibles fósiles, no más ASG.
El presidente Biden en Glasgow pidiendo más petróleo a la OPEP+ es el símbolo perfecto de una reacción contra las restricciones a los combustibles fósiles. (Es de suponer que los diccionarios online tendrán ahora su foto bajo la frase “disonancia cognitiva”).
La siguiente objeción, posiblemente más interesante, a una mayor inversión, gira en torno a los rendimientos del capital. Hasta hace poco, los rendimientos del petróleo eran anémicos, mientras que las acciones proporcionaban rendimientos estelares, como muestra la figura siguiente. (Variación anual del S&P 500 desde el 11 de noviembre). En seis de los últimos diez años, el S&P 500 creció más del 10%, lo que lo convierte en una inversión muy atractiva.
Pero. Una gran parte de la subida de la renta variable (y de algunos otros activos) se debe al enorme estímulo fiscal de los gobiernos de todo el mundo, y sin duda de los de EE.UU. Se inyectó en la economía más dinero del que se podía absorber y gran parte de él fue a parar al mercado de valores. La cantidad exacta no es segura, pero el efecto está perfectamente claro y es poco probable que continúe.
Tanto si la inflación hace que la Fed suba los tipos de interés, ralentizando la economía, como si simplemente se acelera el Quantitative Easing (bajo cualquier nombre), el estímulo fiscal debería ser pronto negativo (¿fiscalmente descorazonador? ¿Fiscalmente desincentivador?) y el mercado de valores debería enfriarse. En ese caso, devolver el flujo de caja a los accionistas para que lo inviertan en otro lugar sería mucho menos atractivo.
Porque aunque es posible que el precio del petróleo baje (probablemente, diría yo), los precios del petróleo están mucho menos correlacionados con la economía mundial que la renta variable, principalmente debido a los esfuerzos de la OPEP y la OPEP+, pero también porque la elasticidad de la renta de la demanda de petróleo es asimétrica: un mayor PIB se traduce en una mayor demanda de petróleo de forma mucho más fiable que un menor PIB reduce la demanda de petróleo.
Noticia tomada de: Forbes / Traducción libre del inglés por World Energy Trade
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